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Apr 28, 2023

Cirrus Logic : l'impact des nouveaux iPhones d'Apple (NASDAQ : CRUS)

Le 12 septembre, Apple (AAPL) a lancé plusieurs nouveaux produits, dont un nouveau

Le 12 septembre, Apple (AAPL) a présenté plusieurs nouveaux produits, dont une nouvelle montre, une télévision 4K et deux iPhones, l'iPhone 8, 8 Plus et l'iPhone X. Nous ne discuterons pas de toutes les nouvelles fonctionnalités, mais quelques fonctionnalités l'ont fait directement. affecter Cirrus Logic (NASDAQ:CRUS). Apple a annoncé des améliorations dans SIRI et la particularité de la qualité audio, notant des améliorations significatives pour le son des basses des nouveaux iPhones, des fonctionnalités fournies par Cirrus. Un examen de l'iPhone 8 parle haut et fort de la qualité sonore du téléphone par rapport au nouveau téléphone Samsung, au téléphone LG et à l'iPhone 7. Situant l'examen, "l'iPhone 8 et 8 Plus ont des haut-parleurs spectaculaires qui ne devraient pas être technologiquement possibles , et pourtant ils le sont. Le son qu'ils délivrent est exceptionnel et bien en avance sur la concurrence." Les démontages ont normalement permis de découvrir de nouvelles pièces. L'évaluation de la demande d'iPhone et de Cirrus ASP est au centre de cet article.

La nouvelle gamme d'Apple et Cirrus Logic

En figurant l'iPhone ASP, nous nous intéressons à plusieurs parties, DAC casque, amplis et codec. Lorsqu'Apple a mis ses produits en ligne, la société a inclus un contenu dans la boîte. Pour les modèles 7, 8 et X, la boîte contenait à la fois le DAC analogique et le DAC numérique avec un ASP total d'environ 1,8 $. Nous ne nous y attendions pas mais avons été plutôt agréablement surpris que le haut-parleur analogique DAC soit toujours inclus. Avec l'inclusion du dongle analogique, l'ASP moyen de Cirrus est nettement plus élevé pour FY-18 et FY-19 que ce que nous avions prédit dans les articles précédents. Les nouvelles pièces incluses dans les nouveaux iPhones sont présentées dans le graphique suivant. Les références sont 338S00248 (codec) et 338S00295 (3 ampères)

Calcul de l'ASP de Cirrus

Déterminer le pourcentage de cas de base pour chacun des cinq modèles de la gamme iPhone est une tâche mystérieuse car il n'y a pas d'historique. Les analystes semblent être partout sur la carte. Il n'est pas non plus facile de déterminer la moyenne ASP pour Cirrus, car les ASP de certains modèles sont différents et ne sont pas divulgués publiquement, et Apple ne divulgue pas les pourcentages de vente d'unités de modèles individuels. Au lieu de simplement regarder les exercices Cirrus, nous avons d'abord évalué les ASP Cirrus au cours de l'exercice Apple. Avec ces informations, nous avons examiné un possible ASP moyen pour l'exercice de Cirrus en supposant qu'Apple a vendu 30 % de ses téléphones entre avril et septembre et 70 % entre octobre et mars. La base de calcul comprenait également des hypothèses pour l'ASP de Cirrus par modèle et les ratios de mix. Dans l'ordre, l'ASP pour chaque téléphone était SE-$3, 6-$2.75, 6S-$3.5, 7-$5.85, 8-$5.85 et X-$5.85. Pour FY-19 d'Apple, nous avons supposé que l'ASP pour les 8, X et XS est passé de 5,85 $ à 5 $, le dongle étant facultatif.

Pour FY-16 utilisant un mélange de SE 5%, 6 25% et 6S 70%, l'ASP Apple moyen pour Cirrus était de 3,30 $. Nous avons utilisé des mélanges pour SE, 6 et 6S de 10 %, 20 % et 70 % pour FY-17 respectivement ; pour FY-18, SE, 6S, 7, 8 et X de 10 %, 10 %, 10 %, 20 %, 50 % ; pour FY-19, SE, 7, 8, X et XS de 10 %, 10 %, 10 %, 20 %, 50 %. En suivant la même méthodologie, pour les exercices 2017 à 2019, les ASP moyens au cours de l'exercice fiscal d'Apple étaient : 5,1 $, 5,3 $ et 4,9 $ - 5,0 $. Pour FY-19, nous avons supposé qu'au moins 10 % des acheteurs choisiraient d'acheter le dongle.

Nous avons évalué l'ASP Cirrus moyen pour la période de l'exercice Cirrus en utilisant le ratio 30/70. 30 % des iPhones ont été achetés entre avril et septembre, et 70 % ont été achetés entre octobre et mars. Les ASP, FY-17 à FY-19, étaient de 4,6 $, 5,25 $ et 5,10 $. Sans aucun gain de conception supplémentaire, nous avons modélisé au-delà de FY-19 dans une fourchette comprise entre 4,9 $ et 5,0 $. En utilisant un scénario de base de 225 millions d'iPhones vendus par an, la différence de chiffre d'affaires par exercice Cirrus commençant par l'exercice fiscal 2017 (4,60 $) donne, FY-18 +145 millions ou 0,90 USD et pendant l'exercice fiscal 19, elle se réduit à +80 millions ou 0,50 USD/ an. La différence entre les exercices 2018 et 2019 est de 65 millions, soit environ 0,40 $/an. Pour FY-18 et FY-19, chaque 10 millions d'unités iPhone supplémentaires vendues ajouteront environ 0,30 $/an. Nous devons également noter. Si Apple propose les deux appareils DAC dans la boîte, l'ASP de Cirrus dépassera en moyenne 5,25 $ dans un avenir prévisible. De plus, nous nous attendons à ce qu'Apple ajoute le port numérique au SE dans un avenir très proche en ajoutant 0,10 $ supplémentaire.

Activité récente des analystes

Le cours de l'action de Cirrus se négociant à près de 65 dollars, un analyste a rétrogradé Cirrus de "Poids égal" à "Sous-pondéré", avec un objectif de cours de 55 dollars. Les commentaires illogiques comprenaient une évaluation selon laquelle les prévisions pour l'exercice 2017 sont réalisables en maintenant le BPA de l'exercice 2018 à 4,44 $ tout en actualisant toute augmentation de l'ASP mixte, mais suit en faisant passer l'exercice 2019 de 4,58 $ à 3,69 $.

Investment Bank Barclays a prédit qu'Apple continuerait à mettre l'adaptateur avec des connecteurs Lightning et 3,5 mm dans la boîte avec tous les nouveaux modèles de smartphones iPhone sortis cette année mais d'ici septembre FY-19, éliminerait le dongle analogique. Le prix a chuté de plusieurs points en quelques jours. L'analyse n'a commodément offert aucune raison d'exclure les augmentations de revenus et les bénéfices de l'exercice 2018 de l'augmentation naturelle de l'ASP par le biais du mix et d'une éventuelle vente d'unités de super cycle Apple. L'action a détruit, au moins temporairement, la carte de Cirrus.

Plus récemment, Bank of America Merrill Lynch a lancé Cirrus Logic à Underperform avec un objectif de cours de 50 $. L'analyste écrit que le contenu iPhone de la société pourrait culminer au cours de l'exercice 2018, ce qui entraînerait un ralentissement des ventes et des bénéfices, car Apple représente 75 % à 80 % du chiffre d'affaires global.

Bien qu'il reconnaisse que Cirrus a plusieurs grandes opportunités dans l'espace Android, il a fait valoir qu'il s'attend à une décélération de la croissance des revenus de +20 % à un TCAC de croissance de 5 % entre FY-18-FY-20. Une fois de plus, le cours de l'action a chuté pour atteindre près de 50 $.

Premières ventes d'iPhone

Prédire les ventes d'iPhone d'Apple pour sa période FY-18 est au mieux difficile, mais pour cette année, c'est une tâche encore plus importante pour les propriétaires d'actions Cirrus. Apple n'a jamais vendu une gamme de cinq téléphones avec deux dates de sortie. Un article publié par Digi Times affirmait que la demande pour l'iPhone 8 atteignait 40% des taux des deux lancements Apple précédents. Digi est connu pour fournir des informations incomplètes ou inexactes.

Même ainsi, le chiffre de 40% lui-même indique ce que certains analystes considèrent comme un chiffre fort. L'analyste de KGI, Ming-Chi Kuo, estime que les précommandes pour le téléphone X pourraient être de 50 millions ou plus. Il a commenté que les inquiétudes concernant une sortie d'iPhone plus lente que la normale sont exagérées par un marché "excessivement négatif". Il pense qu'Apple a divisé la production à 50/50 entre les deux nouveaux modèles, ajoutant que les données de la première semaine combinée ont confirmé que le taux d'adoption de 8 était d'environ la moitié des 6 et 7. Il a également ajouté que les mises à jour contenues dans le X commencera le prochain super cycle Apple iPhone d'une durée de deux ans ou plus. Kuo note que les problèmes de production seront la principale préoccupation d'Apple, et non la demande.

Ce que nous attendons

À notre avis, il semble que les nouveaux iPhone créeront un super cycle pour Apple, bien que la période de croissance puisse être allongée et plus atténuée par les problèmes de production précoces. Nous avons réduit nos ventes d'iPhone de 250 millions d'unités dans Cirrus FY-18 à 230 millions, soit un peu plus que le dernier exercice d'Apple de 215 millions. Les chiffres sont répartis par trimestres Cirrus : juin 41M (acte), septembre 50 (Est), décembre 80M (Est, approvisionnement limité), mars 60M (Est, approvisionnement limité). Selon cette conviction, les bénéfices de Cirrus augmenteront de 0,90 $ grâce au mix et de 0,45 $ grâce à l'augmentation des ventes unitaires. Ce sont des chiffres approximatifs, mais ils fournissent une ampleur.

Nous savons également que Cirrus a remporté un design avec le système de haut-parleurs domestiques d'Amazon, et nous attendons des pièces Cirrus dans le nouveau haut-parleur Apple Home, ainsi que dans le produit audio domestique Samsung récemment annoncé. À notre avis, ces appareils auront un ASP important, de 5 à 10 $ par boîte. Chaque tranche de 10 millions d'unités vendues par an ajoute entre 50 et 70 millions de dollars de revenus. Nous pensons qu'un nombre prudent d'unités de 3 à 5 millions pourrait être vendu au cours de l'exercice 2018 de Cirrus, soit environ 25 millions de dollars, ce qui représente 0,15 $/action supplémentaire.

L'effet net de cette petite augmentation des revenus annuels (250 M$) ajoute 1,5 $/an. aux revenus de Cirrus bien loin du total de 4 $ ou 3,5 $ prévu ailleurs. Dans l'un de nos articles récents, nous avons expliqué pourquoi pour l'exercice 2018, les augmentations de coûts les plus probables de Cirrus pourraient être complètement compensées par les économies de coûts en glissement annuel, laissant les augmentations de revenus s'ajouter directement aux bénéfices.

Nous avons plaidé de manière convaincante pour que les bénéfices de Cirrus pour l'exercice 2018 augmentent par rapport aux années précédentes de 4,5 $ à 5,5 $ - 6,0 $. Nous remettons en question la validité des deux dernières révisions à la baisse des analystes. Les objectifs de prix proches de 50 $ impliquent un P/E nettement inférieur à 10. Un AP/E inférieur à 10 pour une entreprise toujours en croissance, dans le pire des cas, reconnu par Bank of America, générant des liquidités à des taux annuels de 12 % de la capitalisation boursière. , et possédant de nouvelles opportunités commerciales hautement probables avec des taux de croissance à long terme supérieurs à 30% par an, nous semble hautement suspect. Ces actions concernent-elles la compétence ou le caractère ?

Nous pouvons nous tromper, mais ce sera à cause de problèmes majeurs de production d'iPhone, un événement qu'au moins l'un des deux n'envisageait pas avec le downgrade.

Comme nous l'avons indiqué dans notre premier article, posséder ce stock n'est PAS pour les âmes sensibles. Ils peuvent et jouent à des jeux avec le prix. Sur une note plus positive, nous avons remarqué au cours des nombreuses années d'observation que la profondeur des corrections majeures, qu'elles soient créées de manière équitable et compétente ou non, crée également des sommets plus élevés que prévu. Cette correction la plus récente vient d'ouvrir techniquement la possibilité d'un prix de 100 $.

Cet article a été rédigé par

Divulgation de l'analyste : Je suis/nous sommes long CRUS. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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